事关存款准备金制度，人民银行释放新信号。2月16日，北京商报记者注意到，日前《2024年第四季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）中，人民银行开辟专栏，讲解了存款准备金制度的动态演进，并指出，“未来，中国人民银行将继续根据经济金融形势变化和金融市场发展情况，进一步完善存款准备金制度，发挥好存款准备金工具的政策调控功能”。

上述表述也引发了市场热烈讨论。有声音表示，这意味着存款准备金制度将迎来改革。北京商报记者采访多名权威经济学家了解到，取消5%的准备金率底线、将中短期国债纳入存款准备金、优化定向降准考核方式等改革方向具有一定的可能性及合理性。此外，分析人士也建议改革“循序渐进”，将存款准备金制度纳入更加宽泛的宏观审慎管理框架等。

意在增强宏观调控效果

存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金，金融机构按规定向中央银行缴纳的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。存款准备金制度的初始作用是保证存款的支付和清算，之后才逐渐演变成为货币政策工具，中央银行通过调整存款准备金率，影响金融机构的信贷资金供应能力，从而间接调控货币供应量。

自该制度建立以来，人民银行根据形势变化，一方面不断完善存款准备金制度，另一方面灵活调整存款准备金率。

存款准备金率灵活调整，对货币总量适度增长发挥了重要作用，是货币政策的关键操作之一。回顾2024年，人民银行两次下调金融机构人民币存款准备金率各0.5个百分点，提供长期流动性超过2万亿元。

而在总量调控的同时，存款准备金制度也在动态革新。根据《报告》专栏的解析，典型的几番改革包括，设计定向降准政策、将存款准备金的考核方式由时点法改为平均法等。比例考核和普惠金融定向降准两项优惠政策的目的达到以后，于2021年退出，人民银行对所有金融机构实施当期最优惠档存款准备金率，直接增加了金融机构支持实体经济的长期资金来源。存款准备金工具用于总量调节的功能更加聚焦，存款准备金框架也在由复杂向简明演变。

值得注意的是，当前我国正处于经济结构转型的关键期，宏观调控思路也在加快调整优化。其中对于人民银行的职能发挥来说，我国货币政策框架加快转型，更加注重发挥利率调控作用。正如人民银行行长潘功胜2024年6月在陆家嘴论坛上表示，“未来还可以继续优化货币政策中间变量，逐步淡化对数量目标的关注。需要把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性的指标，更加注重发挥利率调控的作用”。

而降准作为数量型货币政策工具，未来作用或将跟随弱化。“在货币宽松执行上，应有更丰富的政策选项。”民生银行首席经济学家温彬如是说道。在“适度宽松”的货币政策基调下，《报告》提出“综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕”，表明降准降息仍值得期待。但“择机调整”，既体现了主动权，也表明了约束条件。未来政策变化需综合考量国内经济形势、海外经济与货币政策、利率风险和股市走势等方面因素。为此，去年四季度降准预期以及年初以来货币宽松预期均落空，或均与此有关。

制度动态革新的传统延续、调控框架转型的必然要求，多方因素推动存款准备金制度改革的呼声渐起。整体来看，清华大学国家金融研究院院长、金融学讲席教授田轩向北京商报记者表示，改革的意义主要体现在于增强宏观调控效果，增强货币政策的有效性和灵活性，维护金融市场的稳定和健康发展，促进经济结构转型升级，最终实现经济的可持续增长。

三方向可行性较强

人民银行通过《报告》已然释放新的信号，那么具体改革方向是怎样的？在多名分析人士看来，放宽底线、扩充纳入准备金的资产品种和范围、优化定向降准考核方式等举措或具有较强的可行性。

2024年9月，人民银行0.5个百分点的降准落地后，大型银行的存款准备金率降至8%，中型银行降至6%，农村金融机构在几年前已执行5%的存款准备金率，不在此次调整范畴内。北京商报记者注意到，小型银行的存款准备金率在2021年已降至5%，此后在6次降准中均未调整。因此，5%被业内普遍视为存款准备金率的“底线”。

然而，目前金融机构加权平均存款准备金率为6.6%，与该下限差距越来越小。这也意味着降准的空间在收窄，与“适度宽松”的货币政策基调及市场对于降准释放流动性的呼声产生了一定矛盾。“将准备金率下限取消或下调至3%，可缓解中小银行流动性压力。此外，考虑到后续货币政策改革方向仍是数量向价格转型，在价格主导的政策框架下，压降存款准备金率下限的负面影响可能更为可控。”中信证券首席经济学家明明表示。

田轩同样指出，上述改革合理性较强，取消5%的底线或下调至3%可以进一步释放银行的流动性，并与国际上存款准备金制度改革的趋势同步，更大程度通过公开市场操作等价格型工具进行货币政策调控。

将中短期国债纳入存款准备金资产范围同样具备一定可能。目前，商业银行在中央银行的存款是存款准备金的主要组成部分，包括法定存款准备金和超额存款准备金。另在部分国家，高流动性的资产如政府债券等也可以作为存款准备金。年初，中国外汇交易中心主办的《中国货币市场》发文，提出了“允许中短期国债按一定比例（如存款总量的0.6%）计入准备金”的建议。

在田轩看来，纳入存款准备金的国债需要具备良好的流动性和信用等级，中短期国债通常满足这些条件，因此它们能作为合格的准备金资产。明明进一步表示，这一改革的优势体现在，一方面优化银行资产结构，将“无息”现金准备金转化为“有息”国债，可缓解银行净息差压力；同时引导债市收益率曲线陡峭化，通过定向释放流动性至中短期国债市场，可压低短端利率，促进期限利差正常化，符合人民银行“保持向上倾斜收益率曲线”的政策目标。

此外，不少声音提及了优化定向降准考核方式。田轩解释到，当前定向降准考核主要侧重于支持小微企业和“三农”等领域，未来可能更倾向于考核对经济结构调整和产业升级的实际效果，确保定向降准政策更具针对性和有效性。此举可以引导金融机构加大对重点领域和薄弱环节的支持力度，更好地服务于实体经济。

探索市场化调节机制

当前，除了降准降息，人民银行的货币政策工具箱越来越丰富。长期以来，人民银行通过灵活搭配使用存款准备金、再贷款再贴现和公开市场操作这三大传统工具，保持银行体系流动性合理充裕，为支持实体经济平稳健康发展营造了适宜的货币金融环境。同时，国债买卖、买断式逆回购、两项资本市场支持工具等有效发挥作用，均体现出货币政策调控框架的不断健全完善。

展望未来，围绕存款准备金制度的动态调整优化，田轩建议，首先，合理确定法定存款准备金率，根据经济金融形势，建立完善动态调整机制，适时取消